Levné papíry nesou o dost míň rizika než ty drahé → buy low & sell high (dlouhodobé opce tak mohou být velmi atraktivní investicí - minimální risk s mnohonásobným potencionalním ziskem)
Spekulace = víra v naději, že akcie bude růst nebo klesat.
Investice = víra v hodnotě podnikání společnosti.
Na trhu se střídá přehnaný optimismus s přehnaným pesimismem. Cílem inteligentního investora je kupovat od pesimistů a prodávat optimistům.
Následovat trend se podle Bena při investování nevyplatí.
Na trhu mají větší šanci uspět obyčejní lidé než lidé teoreticky zdatní. Je to díky jejich povahovým rysům - selský rozum atd.
Největší ztráty přichází když se zkrátka investor zapomene zeptat "Kolik"?
Problémy se spekulací:
Spekulujeme, ale myslíme si že investujeme.
Spekulujeme vážně i bez řádného vzdělání a zkušenosti.
Při spekulování zahazujem risk management.
Grahamovi zásady
Před koupí je nezbytná důkladná analýza projektu a použití rozumu
Chránit se před velkými ztráty
Snažit se dosáhnout přiměřeného výsledku.
Riziko jménem inflace
Akcie jsou dost riziková investice a jen nepřímo kolerují s inflací. Je dobré vedle akcií investovat buď do dluhopisů, které nabízí věští výnos než inflace nebo například do nemovitostních fondů.
Přehnaný optimismus
Čím vyšší let, tím vyšší pád.
Akcie nemůžou být vždy výnosnější než dluhopisy. Vycházet z předchozích dat není spolehlivé, protože jsou zkreslené. Indexy v 19.st. zahrnovali pouze 7 akcií. Pokud je trh nadhodnocen, měl by investor přestat nakupovat nebo limitovat vystavení.
Základní faktory pro růst akcií
Reálný růst zisků
Inflace
Spekulační růst nebo pokles
Trh nás vždycky překvapí
Jediná jistota je, že se budeme mýlit. Trh si vždy přichystá nejkrutější překvapení pro ty co jsou si nejvíce jisti. Proto buďme připravení a neriskujme vše na vizích budoucnosti.
Buďme opatrní, ale zase nepotlačujme své nápady. Naděje umírá poslední.
Požehnán buď ten, který nic neočekává, neboť se mu dostane všechno.
Akcie
Jsou většinou dobrá volba, ale nesmí mít nakoupeny moc nahoře, jinak zisky přinesou mnohem později.
72/procentuální růst zisků za rok. Výsledek jsou počet let, za jak dlouho se cena akcie zdvojnásobí.
Riziko a bezpečnost u akciích je variabilní. Záleží na konkrétní společnosti. Proto by investor vždy měl prováďet výzkum firem, do kterých chce investovat.
Investujme do toho, co známe?
Je to paradox, ale čím víc něco známe tím věští důvěru v to automaticky máme. Nenechme se tím vzlákat a vždy si společnost důkladně prozkoumejme.
Lynchovo pravidlo
Najděte "unfair advantage" (Ve společnosti se pilně pracuje i po večerních zprávách nebo výrobek je neustále vyprodaný)
Zjistěte si o společnosti co nejvíc - finanční výkazy např.
Je důležité neopomíjet druhé pravidlo. Unfair advantage nám může pomoct s výběrem společnosti, ale rozhodně to není žádná záruka. Druhé pravidlo slouží spíše jako takový filter.
Strategie opatrného investora
Poměr 50:50, (25% minimum a 75% maximum v dluhopisech a cashi → záleží na podmínkách trhu bezpečí/nebezpečí)
Pro akciový podíl v portfóliu:
Nemusí se o nic starat. Na každou otázku o budoucnosti trhů odpovídá: "O to se nestarám".
Peníze odchází automaticky, takže si jich člověk ani nevšimne.
Strategie podnikavého investora
Poměr 75:25, (25% maximum v cashi a dluhopisech)
Pokud mám: emergency fund aspoň na jeden rok, budu plynule investovat po dobu 20 let, přežil jsem, neprodal a naopak nakoupil při bear marketu více akcií tak ano
Dluhopisy
Ani podnikavý investor by se neměl nechat zlákat atraktivními avšak méně bezpečnějšími dluhopisy. Zahraniční dluhopisy také přináší velké riziko. Investor by měl kupovat kouze ty nejkvalitnější s decentním úrokem. Neměl by však moc přeplatit → pod nebo za nominální hodnotu (70-100).
Junk bonds - je nutná velká diversifikace kvůli možnosti insolvence emitentů. Pokud do nich budem investovat, musíme si dát pozor na poplatky fondů (<1,25% ročně)
IPO
Uskutečňují se většinou za příznivých podmínek a statisticky i blízko vrcholu → pro investora nejsou vhodné. Zkrátka je to akorát způsob, jak naházet předražené akcie retailu na hlavu (viz Jake Tran's: Silicon Valley Ponzi scheme video). Ve většině případů IPO můžou posloužit jako spekativní nástroj.
Většinou jsou výhodné pouze za tzv. upisovací cenu (cena ještě před uvedením na trh).
Jsou proti jedné Grahamovy zásadě:
Nezáleží na tom, kolik lidí chce danou akcii koupit, vy ji kupte jen tehdy, je-li akcie způsobem, jak si levně zajistit vlastnictví části dobrého podniku.
Co dělat na trhu?
Nakupovat při nízkých hladinách a prodávat při jeho vysokých
Nakupovat pečlivě vybrané růstové akcie
Nakupovtr za výrazně výhodné podmínky
Nakupovat ve zvláštních situacích
Načasování trhu vyžaduje speciální talent a proto není Grahamem doporučována. Matematické předpovědi nemůžou být přesné, protože máme přístup k malému počtu dat.
Růstové akcie
Většinou nevykazují o moc větší zisk než trh sám o sobě. Investor může najít společnost, které se daří a která s největší pravděpodobností bude vykazovat zisky i v po dobu následujících let, ale tento fakt už je většinou zahrnut v ceně a je možné že se očekává ještě větší nárůst.
Blue chips proti ostatním
Nemůžeme se řídit pouze podle tržní kapitalizace. I druhořadá společnost může být stabilní a Blue chip společnost dožene růstovými příležitostmi.
Ideální nákup
Klasicky při 20-30 PE ratio. Když třeba vyjde negativní zpráva, akcie se můžou na tuto atraktivní hladinu snadno dostat. To představuje výbornou příležitost.
Sázet na jednu kartu
Survival bias - vidíme spíš lidi, kterým se to povedlo. Vždy bychom měli aspoň částečně diversifikovat - stačí například 1/3 (př. Japonska)
Co mají společného všechny býčí trhy?
ATHs
Vysoké PE ratio
Nízké dividendy vůči dluhopisům
High leverage
Hodně IPO
Výhodná koupě
Akciový trh se někdy může opravdu mýlit. Akcie můžou být zásadně podhodnocené i když na papíře prokazují slibné zisky a čísla.
Může tak být kvůli nějakým negativním očekávání či prostě kvůli náladě na trhu.
Investor by si na akcii měl udat svůj pohled a trochu se distancovat od ceny. Pokud se společnost fundamentálně nezmění a i přesto dál klesá, je to další příležitost k nákupu.
Hlavní výhoda investora
Skutečný investor není prakticky nikdy nucen prodat své akcie. Po většinu času si může dovolit vůbec si nevšímat aktuálních kurzů. Nenechte si tuto zásadní výhodu transformovat na za základní nevýhodu.
Pan Trh
Investoři, kteří nekontrolovali pravidelně ceny ve svém portfoliu vykázali dvakrát lepší výsledky než ti, co tak činili často.
Pokud máme dlouhodobý investiční horizont, nemusí nás vůbec zajímat denní fluktuace pana Trha.
Pan Trh na nás neustále válí své nabídky. My těchto nabídek buď využijeme (koupíme pokud je Trh v depresi a ve strachu a naopak prodáme pokud je Trh přeplněn optimismem a nabízí nám, že od nás akcie odkoupí za neuvěřitelné ceny) nebo je budeme ignorovat.
Pokud máme možnost realizovat ztrátu, můžeme si ji pak odečíst z daně. Tahle metoda je dost složitá a vyžaduje důkladné nastudování.
Analýza akciích
Obecné vyhlídky do budoucnosti.
Management
Finanční síla a kapitálová struktura
Historická výplata dividend
Dividendový poměr (zásadně klesnou)
Současná prokazatelná hodnota je nespolehlivější ukazatel. Pokud jsou vyhlídky do budoucnosti podloženy také současnou hodnotou, investice je o to bezpečnější.
Analýza akciích prakticky
Vyhlídky do budoucnosti
Co umožňuje společnosti růst? Co jsou a budou zdroje jejího zisku?
Najděte si finanční výkazy za poslední roky (Form 10-K), čtvrtletní výkazy za poslední rok (Form 10-Q) a materiální výkazy mezi čtvrtletními (Form 8-K)
Příliš mnoho akvizicí (Firma bez měla investovat spíše do sebe.)
Závislost na cizích zdrojích (Půjčování, vydávání nových akciích = neschopnost vytvořit vlastní zisk)
Další pozitivní a negativní faktory:
Silný vodní příkop = výhoda oproti konkurenci (značka, monopolní či silné postavení na trhu, scale - schopnost produkovat obrovské množství, nehmotné aktivum - např. tajný recept KFC či Coca-Coly, odolnost vůči disruptivní inovací - produkt společnosti nebude v blízké době nahrazen něčím lepším)
Maraton je lepší než sprint - společnost by měla spoléhat na stabilní růst např. 10%. Extrémní hodnoty jistě poleví.
Zasévat a sklízet - společnost investuje do výzkumu (alespoň 4-10%)
Management
Firma by měla upřednostňovat sebe nad managementem - tučný plat svému CEO není dobré znamení.
Management by se měl soustředit na řízení společnosti než na její propagaci.
Finanční síla a kapitál
Firma vydělá více peněz než spotřebuje. Management neustále hledá způsoby, jak je použít produktivně.
Dobrý ukazatel je tzv. owner earnings
Z čistého zisku bychom měli odečíst;
Náklady na opce
Všechny mimořádné položky
Všechny zisky penzijního fondu firmy.
Cizí zdroje by neměli přesáhnout 50% celkového kapitálu (Jaká část má fixní úrok a jaká variabilní)
Nevyplacení dividend musí být kompenzováno náskokem před konkurencí (Neustále poráží konkurenci v dobrých i špatných časech, její akcie jsou výkonnější než té konkurence)
V investování stejně jako v životě obecně - se vítězem stává většinou muž činu než muž slova.
Účetní intriky
Někdy se ve výkazu společnosti objeví tzv. mimořádné výdaje. Investor by měl být ostražitý.
Buď tyto "mimořádné výdaje" zas tak mimořádné nejsou a společnost si tak jen chce vylepšit dlouhodobé výsledky (výdaje nebudou započtené do současného roku, ale ani do roku budoucího, protože ztráta je očekávaná nikoliv realizováná)
Další možnost je že společnost chce realizovat co největší ztrátu ve špatném roce (kdy očekávání jsou minimální) = tzv. uklidit, aby v příštím dobrém roce měla čistý stůl a krásné výsledky.
Nakonec může realizováná ztráta sloužit jako úleva na dani, která následně zlepší uměle budoucí výsledky.
Kapitálové výdaje
Musíme si dát pozor jestli společnost do kapitálových výdajů nepočítá provozní zisky. Kapitálové výdaje mají sloužit jako investice.
Value investing
Co nás zajímá?
Ziskovost
Stabilita
Růst
Finanční pozice
Dividendy
Historický vývoj ceny akcie
Co by měla společnost splňovat?
Dostatečná velikost.
Dostatečná finanční pozice (aktiva proti závazkům)
Nepřerušená výplata dividend (za 20 let)
Kladný zisk (za 10 let)
Zisk na akcii vzrostl aspoň o jednu třetinu (za 10 let)
Cena akcie je maximálně o polovinu větší než její účetní hodnota
Cena akcie je maximálně 15 násobkem průměrného zisku na akcii
Úspěšní manažeři
Jak Graham několikrát uvedl, vybrat jednotlivé akcie je náročné a rozhodně tento přístup není vhodný pro většinu lidí.
Pokud se i tak pustíme do výběru, měli bychom tak učinit s dlouhým tréninkem (na demo či s malým kapitálem) a velkou časovou investicí.
Co mají úspěšní manažeři společného?
Jeden jednoduchý přístup, který konzistentně dodržují
Nestrannost k trhu, věnují mu minimum času
Dělají pouze promyšlené rozhodnutí (rozmyslí si co a jak)
Margin of safety
Každá společnost by měla mít dostatečný finanční polštář, aby dokázala pokrýt nečekanou situaci.
Pokud investor pořídí společnosti za průměrné ceny s dostatečným polštářem, může očekávat stabilní růst.
Hlavní riziko je u nekvalitních, levných titulech v časech prosperity. Často jako jediný polštář jsou současné zisky (které se kdykoliv můžou vytratit)
Je znát hlavně u akcií za babku, kde pohltí riziko nepříznivých časů.
Investování jako podnikání - zásady
Poznej, co děláš - poznej svůj byznys (o hodnotě investice bych měl vědět stejně jako kdybych ji prodával = jako CEO)
Nedovol nikomu jinému, řídit tvůj byznys (Pokud nemůžeš dohlížet na jeho výkony s porozuměním a pokud nemáš pádný důvod věřit jeho schopnostem)
Nepouštěj se do akce, pokud nemáš racionální výpočty, že akce může vynést rozumný zisk. Matematika > Optimismus
Důvěřuj svým znalostem a zkušenostem. Odvaha se znalosti a ověřeným úsudkem je nejlepší vlastnost na trzích (Pokud jsi racionálně dospěl k závěru, jednej i v rozporu ostatních - davu).
Neztrácejte!
Ztráta určitého množství je v pořádku a nevyhnutelná. Ovšem nesmíme ztratit všechny žetony. Značná ztráta na začátku nám drasticky sníží zisk a compound efekt.
Je to jako kupovat dolarovou bankovku za 60 nebo i 40 centů (aktiva společnosti jsou vyšší, než tržní kapitalizace společnosti)
Investoři z Graham-Dodd Lhoty úspěšně využívali hodnotový přístup po několik desítkách let. Není k němu potřeba excelentních schopností, pouze vůle k pochopení.
Jediné na co se investor potřebuje soustředit je cena a hodnota. Jakou hodnotu podnik ve skutečnosti má a jak je trhem oceněn.
Mají úspěšní investoři jen štěstí?
Ano, z velké části také hraje štěstí, ale když se podíváme na úspěšné investory, zjistíme, že stejně se najde skupinka, která má mnoho společného.
Lidé, kteří možná byly dost obyčejní, ale určité vlastnosti s zkušenosti jim zkrátka ke štěstí značně pomohly.
Pokud chceme býti investory, musíme věřit v lepší zítřky.
Neexistuje dobrý nebo špatný papír, existují pouze levné a drahé.
Všechny vynikající věci jsou tak složité, jak jsou vzácné.
Pokud všechno ponecháme náhodě, záhy zjistíme, že nám došlo štěstí.
Dosažení uspokojivých výsledků je lehčí než se zdá, dosažení nadprůměrných výsledků je obtížnější, než se zdá.
